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网上真人赌博:多年高速增长后 中国基建投资还有空间吗?

时间:2018/9/4 16:09:54  作者:  来源:  查看:35  评论:0
内容摘要: 华创宏观牛播坤团队认为,虽然经历多年高速增长,基础设施存量并没有严重过剩,基本处在和经济发展相适宜的水平,问题在于边际上相对GDP上升过快。西部地区基础设施资本存量在总体过剩的同时,城市公共设施建设相比东部地区明显不足。  本文作者为华创宏观牛播坤、甄茂生,原文标题《寻找基建的...
 华创宏观牛播坤团队认为,虽然经历多年高速增长,基础设施存量并没有严重过剩,基本处在和经济发展相适宜的水平,问题在于边际上相对GDP上升过快。西部地区基础设施资本存量在总体过剩的同时,城市公共设施建设相比东部地区明显不足。

  本文作者为华创宏观牛播坤、甄茂生,原文标题《寻找基建的空间--华创宏观·穿越迷雾系列四》。

  主要观点

  1、基础设施资本存量是否已经过剩

  国际比较表明,虽然基建投资已历经多年的高速增长,中国当前的基础设施资本存量相比经济发展水平只是略有偏高。这和居民部门杠杆率颇为类似,从存量来看不具备进一步提高的空间,但也很难说已经严重偏离合理水平。

  真正的问题在于,2013年-2017年基础设施存量相比经济增速边际上攀升的速度过快。给定6.9%的资本折旧率和80%的资本存量GDP之比,基建投资资本形成GDP之比从2017年的11%+降至10%附近是较为合意的水平。

  2、寻找基建投资的空间:结构视角

  分省基础设施存量的测算显示,西部地区基础设施存量GDP之比已相当于东部地区的两倍,考虑到人口净出口的规律难以改变,西部地区基础设施总体上已过剩;

  分结构来看,西部地区的过剩集中在“铁公基”等传统基础设施上,城市管廊、污水处理和公共交通等城市公共设施存在较大的缺口:

  西部地区基建补短板应集中在城市公共设施上,同时全国层面应调整基建资源过度向西部地区集中的现状。

  3、基建告别高增,回到个位数增长的新常态

  当前基建投资实际增速已降至负增长,假设在政策调整的助力下,年底增速反弹至1%附近,对应名义增速4.5%左右,基础设施存量GDP之比将结束2013年以来的快速攀升、实现企稳;

  纠偏过后,为保持基础设施存量GDP之比基本平稳,基建投资实际增速应回升至略低于经济增速的水平。以未来三年实际GDP年均增长6.3%为例,基建投资实际增速的中枢应在5%附近。

  4、如何避免基建对宏观杠杆率的进一步推升?重在提升效率

  基建投资是2009年至今中国宏观杠杆率攀升的重要推手,其衍生的地方政府隐性债务十年间共计达40万亿;

  但基建投资并不必然以抬升宏观杠杆率为代价:应着力提升投资的效率,基建投资若能高效的转化为基础设施质量的提升和可得性的提高,其带来的增长效应可以对冲投资相关债务对杠杆率的抬升;此外,基建投资不应再以牺牲金融资源配置效率为代价。

  风险提示:政策传导受阻、中美贸易冲突

  报告正文

  7.31政治局会议将稳摆在突出重要的位置,并明确提出基建补短板。回顾2008年以来的稳增长举措,基建投资在其中扮演着越发重要的角色,2015-2017年基建投资对全部固定资本投资增长的贡献率平均高达48%,2009年四万亿期间也不过是36%,但为此付出的代价是地方政府隐性债务的一再扩张和影子银行体系的急剧膨胀,我们估算截止2017年,地方政府隐性债务规模约为25万亿。而当政策面着力防范金融风险、严控地方隐性债务时,基建投资也随之失速,年初以来基建投资增速已从2017年底15%的高增快速跌至不足5%。如今政策面重提基建补短板,基建投资还有哪些可期待的空间?有没有可能不以抬升宏观杠杆率为代价? 本文以基础设施资本存量GDP之比为核心观测指标展开分析。

  之所以选择基础设施资本存量GDP之比作为核心观测指标,首先,从供给侧来看,支撑长期经济增长的是资本存量而非投资流量,从总量上评估资本存量的现状及其变化是探求未来基建空间的第一步;其次,资本存量GDP之比和宏观杠杆率密切相关,给定投资的债务驱动属性,当前者持续攀升时,后者也会同步上升。年初以来的基建快速下滑正是源自宏观稳杠杆下对地方政府隐性债务的严厉管控,以资本存量GDP之比为核展开分析,有助于契合宏观稳杠杆的政策基调。



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